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上半年股、债、汇、商交易的宏观变量组合是实体数据下行、政策克制但流动性充裕。展望下半年，虽然仍有诸多不确定性，例如政策发力的具体节奏，美国经济衰退的幅度难以预测，但我们认为下半年概率较大的一种宏观组合是，经济数据下滑收敛，政策能动性高于上半年，流动性宽松贯穿全年。

上半年交易的主导变量是流动性和预期

（一）市场交易流动性并博弈政策预期

去年底，市场对2023年有两大“共识性”预期，预期国内经济强复苏以及政策强刺激；预期美国经济大衰退以及货币大宽松。

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